
ГОЛУБЫЕ ФИШКИ. НОРНИКЕЛЬ
Горно-металлургическая компания «Норильский Никель» — крупнейший в мире производитель никеля и палладия, один из крупнейших мировых производителей платины и меди. ОАО «ГМК «Норильский никель» добывает и сопутствующие металлы — золото, иридий, кобальт, родий, рутений, серебро и хром. Компания занимается как разведкой и добычей полезных ископаемых, так и производством цветных и драгоценных металлов в России и ряде зарубежных стран.
Максимумы и минимумы
Количество обыкновенных акций ОАО «ГМК «Норильский никель» составляет 174 593 300 шт. Обыкновенные акции Норильского Никеля были включены в список «RTS Classica, акции» 30.05.2001 г. Дата их допуска к торгам на ММВБ: 26 декабря 2006 г. Минимальная цена обыкновенной акции ОАО «ГМК «Норильский никель» была достигнута 08 октября 2001 г. и составила $9,7. На ценовой максимум в $314,98 за штуку эти бумаги вышли 12 ноября 2007 г. Множественный коэффициент детерминации для цен акций ГМК «Норильский никель» и индекса РТС за период с 2001 по февраль 2010 г. составил 0,93, что отражает весьма высокую качественную характеристику силы связи.
Оценка ликвидности
С точки зрения прогнозов выручки и прибыли, достаточно большое число моделей «справедливой» стоимости ГМКН весьма консервативны, позволяя в ближайшие годы денежному потоку компании расти, в значительной или определяющей мере, за счет сокращения капитальных вложений, на 30%-50%, по сравнению с периодом последних лет; сохранения экспортных пошлин на «кризисном» уровне в несколько процентов от выручки, а также негативного изменения оборотного капитала компании в исследуемый период. Другая часть аналитиков делает в данном случае ставку на рост денежного потока ГМКН за счет сравнительно большого, на уровне своих средних значений за последние 5 лет, прироста выручки Норникеля в ближайшие годы и относительно высокого уровня рентабельности компании. При этом, прогнозы динамики капитальных вложений в этих моделях сравнительно высоки. На мой взгляд, эта точка зрения более достоверна.
Повышать свою активность в сфере реальных инвестиций, компании придется, как представляется, даже в неблагоприятных для нее рыночных условиях. Я бы отметил в данной связи недавнюю резкую критику руководства ГМКН со стороны председателя правительства РФ В. Путина, прозвучавшую в связи с медленной реализацией компанией инвестиционных программ электроэнергетических компаний. В подобных условиях делать ставки на значимое общее сокращение программ капитальных вложений компании было бы слишком рискованно. С другой стороны, продолжающееся увеличение объема мировых запасов сырья, обусловленное ростом базовых индикаторов денежной массы в мировой экономике, который, в свою очередь, сопровождает тенденцию повышения доли «плохих» активов в финансовом секторе, на данный момент свидетельствует о возможном сохранении в ближайшие годы «бычьего» тренда на сырьевом рынке.
Прогнозы и рекомендации
Я оцениваю справедливую стоимость акции ГМКН «Норильский Никель» на уровне $188 за штуку. При этом в расчет берется прирост выручки компании в ближайшие годы на среднем за последние 5 лет уровне в 14%(г/г) и валовой рентабельности в 47%, что также близко к средним значениям за указанный период. Прогнозная ставка экспортной пошлины составляет для компании 14%, а объем капитальных вложений увеличится на треть по сравнению со своими средними за 5 лет значениями. Стабильный рост цен на металлы, очевидно, позитивен для акций Норильского Никеля и для всего фондового сегмента металлургии и добычи. Но рынок, при таком развитии событий может ожидать другая проблема. Рост инфляции, сопровождающий «бычий» тренд на товарном рынке, на фоне слабого спроса, пониженных инвестиционных ожиданий и растущих бюджетных проблем в мировой экономике может вызвать новый раунд переоценки с повышением уровня рисков вложений.
Характерной в данном случае представляется недавнее заявление главы ФРС Б. Бернанке, которому в ходе состоявшихся в прошлый четверг слушаний в Сенате было предложено рассмотреть вопрос о повышении целевого уровня инфляции в соответствии с рекомендациями МВФ. Г-н Бернанке ответил, что данное решение не лишено смысла и более высокий уровень инфляции действительно позволил бы ФРС проводить более эластичную монетарную политику. Однако, по словам главы Fed, «если Резервная Система объявит о повышении указанного целевого уровня инфляции до 4%, как мы узнаем, что впоследствии он не увеличится до 5%, или 6%, или 7%? И потребует много времени затем, чтобы вернуть его на уровень 2% год к году». Для российских акций, с точки зрения анализа DCF, устойчивый рост глобальной инфляции будет в итоге означать повышение коэффициента дисконтирования WACC.
Это может произойти за счет роста оценочного индикатора рисков вложений на фондовом рынке, с текущих 5% до 7%. Таким образом, данный показатель вернется на отметки, соответствующие его средним долгосрочным значениям. Возможно также, что указанная переоценка будет реализована посредством роста рыночных спрэдов, или в результате увеличения ставок «трежериз», или, наконец, под влиянием повышения индикатора сравнительной ценовой волатильности. Увеличение прогнозного прироста выручки ГМНК Норильский Никель в ближайшие годы с 14% до 30%(г/г) при параллельном повышении коэффициента дисконтирования с 13% до 15%, с точки зрения модели DCF, позволит получить «справедливую» оценку акции Норникеля на уровне $197. То есть, практически на том же уровне, что и в рамках обозначенного выше базового расчета.
Справка о компании
Акционерное общество РАО «Норильский никель» было преобразовано из госконцерна «Норильский никель» в 1993г. указом Президента России Б. Ельцина. На следующий год была осуществлена его частичная приватизация — контрольный пакет (38% от уставного капитала или 51% голосующих акций) остался у государства, остальные акции были переданы трудовому коллективу и выставлены на чековые аукционы. Однако уже в ноябре 1995 г. контрольный пакет РАО «Норникель» был выставлен на залоговый аукцион, по итогам которого был передан в качестве залога ОНЭКСИМ Банку, заплатившему государству $170,1 млн. Эта цена была всего на $100 тыс. выше стартовой, определенной в размере $170 млн.
Впоследствии российские политики неоднократно поднимали вопрос о необходимости пересмотреть итоги приватизации «Норильского никеля», этой проблемой занимались и правоохранительные органы. В 2000 г. была предпринята окончившаяся неудачей попытка рассмотреть вопрос о реприватизации «Норникеля» в Госдуме РФ. В том же году владельцы «Норильского никеля» начали реструктуризацию компании и перевели свои активы на ОАО «Норильская горная компания», которая в феврале 2001 г. была переименована в ОАО «Горно-металлургическая компания «Норильский никель» По итогам реструктуризации в 2001 г. 96,9% акций РАО «Норильский никель» было обменено на акции ОАО «ГМК «Норильский никель». На 15% акций РАО «Норильский никель» были выпущены американские депозитарные расписки 1-го уровня, которые в процессе реструктуризации были автоматически перерегистрированы на акции ГМК. На данный момент основными акционерами компании являются: программа АДР BNY Mellon (25,40% УК), В. Потанин (25,00%), United Company Rusal Limited (25,00%), дочерние общества ГМК «Норильский Никель» (7,66%), Внешэкономбанк (3,68%).